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义隆金融:股升币跌,中国版QE真的要来了吗?

导语:

2015年4月27日,股、债市场演绎双牛行情,在A股指数拉升逾百点的情况下,国债期货全盘上涨,10年期品种创下上市后最大单日涨幅。市场人士指出,所谓“中国版QE”的传闻,激发金融市场做多情绪。

关于中国版QE的传闻,并非首次出现在市场中。早在2014年央行推出一系列货币政策时,市场上就曾出现过中国版QE的相关猜测,但最终被央行澄清。此次,在央行再度降息降准的系列举措下,市场情绪躁动不安,中国版QE这次是真的要来了吗?

股升币跌,QE传言四起

近年来投资者仿佛“被”一下子进入了“全民炒股”的时代,牛市不断行情大好,而牛市总是出其不意掩其不备。中国股市于周一(4月27日)盘中一度大涨近3%,并站上4500点上方。人民币早盘则走贬,与中间价逆向而行。在股升币跌的背后,有关中国将推“中国版QE”的传闻再度弥漫在市场中,事实上在3月时市场上也一度传闻中国将推QE,而此次传言的再起,则更是令人充满遐想。

1、股票大涨的背后

周一(4月27日)A股中字头央企概念股暴涨石化双雄再次双双涨停,此前有消息称央企将进行大规模兼并,最终数量可能减少至40家左右,因此引发中字头央企概念股暴涨,油气板块全线暴涨,中石油、中石化两家企业股价历史上第二次出现双涨停现象,并带动央企概念股大面积涨停。

消息称:“目前国资委确定了下一步的国企改革重点,央企将在分类基础上进行大规模兼并重组,央企数量有望进一步缩减至40家。目前112家央企旗下共有277家A股上市公司。国央企改革整体上市、资产注入、剥离亏损业务等产权改革阻力较小,可操作性较强,推进落实预计较快。由于前期央企中南北车合并,铁建、核电重组带来巨大赚钱效应,市场对其他央企重组预期有望进一步蔓延。”

该消息在投资界引起剧烈反响,进而带动资本市场大幅波动,央企整合概念股大幅上涨,其中中国石油、中国石化、中海油服、中国电建、中国远洋、中远航运、中海集运、中海发展、招商轮船、中国一重、中国中铁、中国铁建、宝钢股份、武钢股份等集体涨停。此外,中国重工、广船国际、中国船舶、中航飞机、中电远达等涨幅也都不错。

分析人士指出,对于如此大牛市股指基本上沿着5日均线加速上攻,大盘自3200到最高的444.41点基本上没有出现过大的回调过程,就算技术指标多次发出背离或者高位预警,但是当前就是不依不饶的强势上涨,量能连续维持在较高水平,市场投资者热情出现爆表,如此牛市最好的就是精选个股之后捂股待涨。今日直接将前期的4444点抹掉,开始了上涨的新征程,高开强攻拉开暴涨序幕!

2、中国版QE要来了?

周一(4月27日),中国版QE的热度再次被点燃,据当天路透中文报道,如无意外中国将很快宣布新一轮量化宽松政策(QE)——中国央行将通过直接购买商业银行资产的方式投放基础货币,以此撬动信用投放、拉低全社会的长期融资成本、减缓通缩压力并推动经济增长。

此外,德意志交易所旗下通讯社MNI援引未具名人士的话称,中国央行正在讨论采取非常规政策措施来重建资产负债表、振兴经济,其中包括从市场里直接购买地方政府债券。

虽然以上两则消息都未得到来自央行或相关部门的回应。但A股市场在周一再次出现大涨,显示出当前市场对政策面的风吹草动异常敏感。同时,昨日人民币兑美元即期午后急速下跌,收盘报6.2206元创逾一个月新低,日跌幅高达0.41%,为逾13个月来最大。

报道还称,中国央行政策变化的多种可能性已经被广泛讨论,较为集中的猜测包括央行可能需要扩展资产负债表,以确保流动性供应能够满足经济需要。

中国今年首季的各项经济指标全线疲弱,表明当期7%的GDP增速仍不会是本轮经济调整的最低。无论是总理李克强频繁奔波在大江南北考察民情,还是中央经济领导小组办公室主任刘鹤调研全国经济现状的负面反馈,都显示短期中国经济已出现严重的问题。

而从目前获知的信息,已推出、或拟推出的各项政策,包括央行购买商业银行资产、地方政府债务置换、三大政策银行注资、政府有意呵护下股市上涨等,都显示出明显的托底经济、降低杠杆的政策意图。

中国央行讨论了量化宽松政策,也就是通常所称的QE。这种措施旨在配合地方政府今年将发行的1万亿元地方债券,以降低实体经济融资成本、减轻系统性风险,并在地方层面促进经济发展。消息人士称,中国央行将直接从银行购买资产,以此鼓励银行购买地方债。或者直接从市场上购买地方债。

那么,中国版QE真的要来了吗?目前无法证实的消息是:市场一度传闻央行或实施10万亿元大规模QE。但可以确定的一点是:降准之后,下一次降息正越来越近。

中国经济是否需要QE

1、中国经济增长状况(GDP)

自去年末以来,随着中国经济放缓,资金外流的信号变得越来越强。中国人民银行的资产负债表显示,人民币头寸一季度下降2511亿元,折合405亿美元。而中国的经济增长状况也不容乐观,我们看看1994年到2015年的中国GDP年增长率。如下图:

如图可见,中国GDP增长率在2006年初达到最高值,超过了12%,其后受全球金融危机的影响,于2009年上半年探底最低值约6%,2014年底GDP年增长率为7.3%,为2010年后的最低增幅。

除此之外,与中国GDP指标息息相关的其他经济指标也萎靡不振,例如中国消费者信心指数、中国固定资产投资年增长率、中国工业生产总值年增长率等等,甚至对一国经济犹如命脉,起着至关重要的作用的中国铁路货运增长率的直线下降也让我们无言以对。

去年九月有业内观察人士发现中国商品市场价格下跌的趋势仍在持续,当时各方均认为中国国内商品价格下跌或使得北京面临的通货紧缩的风险不断增大。鉴于固定投资在中国国内生产总值的占比超过50%,因此有观点认为固定投资中所使用商品的价格能够反映出中国经济的真正水平。

另一方面,中国国内固定投资市场的波动不仅会影响中国国内必需商品的价格,同时也会对国际市场所有硬资产的价格波动产生影响。随着全球油价跌幅大跌50%已经成为不争的事实,市场分析人士对于中国物价市场走势的预计基本成为现实。

相关数据显示中国资本外流规模大幅增加,这也成为美元汇率进一步走高的刺激因素之一。以实际有效汇率为基础,人民币是全球第二强货币。当人民币无法承受进一步的不利因素后,这种强势将伤害中国经济。不幸的是,贬值风险可能会一时加剧资本流出。企业外汇存款数据显示,对人民币短期前景的担忧正在加剧。我们可以简短地概括如下:贬值太多,资本流出将加速;贬值不够,商本位主义者将主导经济。有观点据此认为上述情况势必将促使中国央行尽快推出中国版的货币量化宽松政策。

2、李克强指数(三个经济指标)

克强指数(Li keqiang index),是英国著名政经杂志《经济学人》创造的用于评估中国GDP增长量的指标,以中国国务院总理李克强的名字命名。克强指数是三种经济指标:耗电量、铁路货运量和银行贷款发放量的结合。该杂志认为,克强指数比官方GDP数字更能反映中国经济的现实状况。

就真实性而言,克强指数包括的三项指标,项项涉及真金白银,几乎不存在作假的可能性。而官方的GDP数据,在传递上已不知经过了多少只手,其中人为的因素显然不容忽视,真实性因而也就大打折扣。两相比较的结果,人们会舍弃官方的GDP数据,并宁愿选择相信私人版本的克强指数。

“克强指数”更能精确地反映经济现状。现代工业生产与能源消耗密切相关,故“耗电量”的多少,可以准确反映我国工业生产的活跃度、以及工厂的开工率;铁路作为承担我国货运的最大载体,故“铁路货运量”的多少,既能反映经济运行现状,又可反映经济运行效率;而对于间接融资占社会融资总量高达84%的我国而言,故“贷款发放量”的多少,既可反映市场对当前经济的信心,又可判断未来经济的风险度。

“克强指数”反映经济现状的精确,不仅体现在上述三个指标更切合我国经济特征,还体现在具体数据的易于核实上。与GDP的统计相比,由耗电量、铁路货运量和银行贷款发放量三个指标涉及电网、铁路、银行的具体业绩核算,与地方政府的GDP崇拜并无干涉,也近乎没有作假掺水的空间和动机,故所取得的具体数据也更为真实,同时也更真实反映经济的走势。

除此之外,通过耗电量权重占比高达40%的“克强指数”,还可以减少对宏观经济的误判。我国经济的“数字增长”,很大程度上由行政主导式的投资刺激所导致,但是,行政主导投资在牵涉“铁路货运量”和“银行贷款发放量”两个指标较多的同时,却与权重占比最大的“耗电量”牵涉不大,故“克强指数”对经济状况的反映亦更为客观。

“克强指数”传达出一个很积极的信号,我们的决策者不再依赖某个单一表面数据,他们在研究经济的内在动力,组织结构。通过这些更细微、更专业的观察,能够更好地把握未来经济的走向。

关于QE传言,央行是何态度

是否推行中国版QE,主要取决于央行对于中国经济现状的考量。这次在央行大规模降准降息的环境下,股市债市反应激烈,市场对于中国版QE的猜测甚多。股升币跌之后,面对诸多市场传言,央行究竟是何态度?

1、央行现有货币政策

货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施,尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施,是通过政府对国家的货币、信贷及银行体制的管理来实施的。

自2014年以来,中国人民银行已经采取了两次降息,以及两次降准的举措。两次降息时间:2014年11月21日和2015年2月28日;两次降准时间:2015年2月4日和2015年4月19日。

中国人民银行决定,自2015年2月28日起,一年期存款基准利率由2.75%下调至2.5%,一年期贷款基准利率由5.6%下调至5.35%;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

中国人民银行决定,自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度,自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点,并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平;对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点;对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

2、央行行长怎么说

早在今年3月份,中国版QE传言四起时,央行行长周小川就曾表示:“虽然从近期看,央行用了不少过去大家不太熟悉的货币政策工具,但相对于我们国民经济的体量非常大,每一项工具所使用的量并不一定很大。”

换句话说,这些动作并不能构成QE.民生银行金融市场部首席分析师李志强向记者分析称,“原因在于,货币释放规模与QE不够匹配。目前央行的工具SLO、SLF和PSL,都是向金融机构提供贷款的方式,这种方式主要是控制规模。”

事实上,就目前来看,央行确实在尝试新的流动性管理以及信贷总量管理的工具,同时在引进国际上成功的做法,使流动性管理的工具多元化。“这个多元化包括对市场短期流动性产生影响的工具,也包括一些中期甚至长期的流动性管理的工具,同时也在使用传统的数量型和价格型工具。”周小川表示,“这些工具加在一起,货币供应总量扩张的速度,仍旧是相当稳健的。”

2015年4月18日,央行行长周小川率团出席国际货币基金组织第31届国际货币与金融委员会(IMFC)系列会议。周小川在会议上明确指出,中国将继续执行稳健的货币政策,并根据经济和通货膨胀走势进行适应性调整。

周小川表示,中国经济正在步入新常态,经济增速虽有所放缓,但仍然处于合理区间,就业增长保持稳定。统计局数据显示,一季度GDP增速7%,小幅回落;3月份CPI上涨1.4%,和2月份持平。与此同时,一季度城镇新增就业320万。

“同时,要根据经济和通货膨胀走势进行适应性调整。”周小川表示,全球金融危机以来的经验表明,货币政策可以为结构改革创造机会,但单纯依赖货币政策也会带来风险。

中国版QE,市场如何看待

早在2014年上半年,央行就已经实施过两次定向降准,并向国开行提供1万亿元PSL低息贷款;7月,央行又向多家地方银行提供了额度5亿到10亿不等的低息再贷款;随后,央行一直在银行间系统以定向降准、SLO(短期流动性调节工具)、MLF(中期借贷便利)、SLF(常备借贷便利)等系列手段小幅“开闸”释放流动性,堪称花样放水;直到11月,央行降息。

在业内人士看来,以上这些动作意味着,央行一方面实行“定向降准”,另一方面实行“定向降息”,这种做法实际体现为结构性的货币宽松,尽管此举被冠以“微刺激”。进入2015年,央行一系列动作更是让货币政策进一步宽松。4月19日央行降低存款准备金率,在负债端释放至少1.2万亿的流动性,以对冲一季度同比少增1万亿之巨的外汇占款,还启动了做大资产端以改善其他部门资产负债表这一选项。这才激起市场人士对中国版QE传言的各种分析预测。

1、业内人士如是说:

路透社报道:如无意外中国将很快宣布新一轮量化宽松政策(QE)——中国央行将通过直接购买商业银行资产的方式投放基础货币,以此撬动信用投放、拉低全社会的长期融资成本、减缓通缩压力并推动经济增长。

德意志交易所旗下通讯社MNI:中国央行正在讨论采取非常规政策措施来重建资产负债表、振兴经济,其中包括从市场里直接购买地方政府债券。

汇丰银行:这不符合中国央行一贯以来谨慎的行事风格。从改革的角度来讲,直接购买地方债券将违背财政改革的目标,而财政改革旨在约束地方政府的借贷行为,让借贷过程更加透明化。

兴业银行首席经济学家:中国版QE已在进行,中国的量化宽松是穿着定向宽松的外衣出现的,定向被贴上了“结构调整”的标签。

瑞银中国首席经济学家:央行、财政部注资政策性金融机构的这一措施,创新性地结合了货币和财政政策。一方面,政府可以通过国开行进行拟财政支持,而无需大幅提高财政赤字、或依靠地方政府融资平台从商业银行无节制地借贷;另一方面,央行可以通过对国开行定向宽松来为能拉动经济增长、促进再平衡的重点项目提供信贷支持,而不必像2009年那样大幅降准降息。

中国社科院金融所教授刘煜辉:央行和财政部注资三大政策性银行,与定向QE(量化宽松)无异。若央行通过启动美联储式的QE(数量宽松)政策,大举注入流动性,一举降低中国债务市场的利率水平,银行体系信贷不良率大幅下降,信贷高质量扩张功能恢复,货币流通速度反弹,通缩得以抑制。

国内外专家对此次央行的意外举措吃不同的观点。基于当前中国的经济环境与政策,中国是否需要推行QE仍然属于未知之数。

2、国内市场存疑:QE效果不如降准降息

“购买商业银行资产,购买地方政府债券,以及对国开行、进出口行和农发行三家政策性银行的注资行为”,一起构成了传言中中国版QE的主要内容,显示出在一季度各项经济数据表现疲弱后,对政府需要加强稳定经济增长信心的迫切需求。“如果这些政策得以落实,对银行的流动性补充是非常有益的。”一家大型商业银行资金部人士表示。但是,他对央行是否已经到了必须用这样的手段来补充流动性仍持保留看法,中国现阶段基准利率仍远高于零,存款准备金率也有很大下调空间,不论是直接降息还是降准,都能起到稳定流动性、引导实际利率下行的作用,而且效果更为直接。

此外,包括一些定向流动性工具,央行也未减少使用频率。上述分析人士则认为,PSL合法抵押物范围的扩大,依然是近期的最优选项。

至于资金如何流向有真实需求的实体经济,依然是一个绕不过去的问题。对于商业银行来说,当前的流动性水平并不紧张,但对实体经济并不高的预期使其无法寻找到足够多的优质贷款对象。扩张同业资产或者通过种种途径“向虚”,较投入实体而言是一种风险更低收益更高的办法。据海通证券分析,到2015年一季度末,理财资金通过这四个渠道流入股市的规模已近1万亿元。

结语:

自央行降准政策及向银行注资的决策公布之后,市场便充斥着中国版QE的传言。尽管很多业内人士纷纷预测,中国央行即将推行QE政策,但也有不少市场人士认为,以中国当前的经济环境来看,尚不足以到推行QE的地步。

中国央行行长周小川表示,中国将会继续执行稳健的货币政策。不过他亦指出单纯性依赖货币政策会给国家经济带来风险。这种含蓄隐晦的说辞给了市场不明确的信息指向,4月27日,A股债市纷纷暴涨,市场对于QE的猜测情绪浓烈。那么所谓的“中国版QE”能否推出,我们还是静待央行决议吧!

 
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